公司是MBR水務(wù)龍頭。其。產(chǎn)品+工程。的整體解決方案是核心競爭力，過往3年中，公司以污水處理整體解決方案為主要業(yè)務(wù)，收入占比99.99%，我們判斷這種經(jīng)營策略的主要意義在于給客戶帶來便捷的同時保持公司較高毛利水平，從07-09年情況來看，膜銷售的毛利水平呈下滑趨勢，而整體解決方案基本保持平穩(wěn)在48%左右。預(yù)計隨著公司上市，產(chǎn)能擴(kuò)張，公司毛利水平將有進(jìn)一步提升。
技術(shù)門檻較高，質(zhì)量優(yōu)于同行，屬新興產(chǎn)業(yè)，且MBR市場空間巨大。國外經(jīng)驗表明發(fā)達(dá)國家城市污水處理控制達(dá)到相當(dāng)高的水平，我國水污染治理近年有所發(fā)展，但相比發(fā)達(dá)國家，污水處理的速度還滯后于污染的速度。導(dǎo)致我國水資源嚴(yán)重短缺，制約經(jīng)濟(jì)社會的發(fā)展并威脅飲水安全，發(fā)展MBR技術(shù)刻不容緩，因為MBR是替代傳統(tǒng)技術(shù)的先進(jìn)工藝。
募投項目實施后，顯著提升競爭力，大幅降低成本。公司生產(chǎn)膜組器所需的膜材料將由以前的外部采購轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾餮邪l(fā)生產(chǎn)，這使公司產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，具有了從膜材料技術(shù)創(chuàng)新入手，全面實施MBR技術(shù)深化，降低投資與運營成本的充分必要條件和能力。達(dá)產(chǎn)后，單位成本為160元/噸。日，比外購PVDF膜的單位成本降低了63.22%。
總體看，公司近年保持了快速增長的趨勢，各項盈利指標(biāo)良好。經(jīng)營性現(xiàn)金流良好。歸屬于母公司所有者的凈利潤復(fù)合增長率為44.06%。與同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均水平相比，公司綜合毛利率相對較高。負(fù)債率低于行業(yè)平均。現(xiàn)金流充裕，具備較強(qiáng)的償債能力財務(wù)狀況穩(wěn)步攀升。
盈利預(yù)測與定價。預(yù)計公司2010-2012年收入分別為46922、74433、105452萬元，同比增長49.6%、58.6%、41.7%，EPS分別為1.25、2.33、3.24元。我們預(yù)計公司上市首日也將獲得市場熱烈追捧。平均首日溢價法及PEG法，則公司目標(biāo)價為112-131元。例如，創(chuàng)業(yè)板中最可比的公司為萬邦達(dá)(136.900,1.02,0.75%)、三維絲(42.080,1.18,2.89%)，其PEG分別高達(dá)2.22、3.4倍，考慮到公司MBR技術(shù)門檻較高、市場前景廣闊、盈利模式獨特、及政府資金背景雄厚未來在拿項目上的能力會持續(xù)，從而保持其較高的市場占有率；我們認(rèn)為可以給予碧水源3倍PEG。預(yù)計二級市場資金追捧熱烈，仍或?qū)⒊鲈搮^(qū)間。
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