公司是MBR水務(wù)龍頭。其。產(chǎn)品+工程。的整體解決方案是核心競(jìng)爭(zhēng)力，過往3年中，公司以污水處理整體解決方案為主要業(yè)務(wù)，收入占比99.99%，我們判斷這種經(jīng)營(yíng)策略的主要意義在于給客戶帶來便捷的同時(shí)保持公司較高毛利水平，從07-09年情況來看，膜銷售的毛利水平呈下滑趨勢(shì)，而整體解決方案基本保持平穩(wěn)在48%左右。預(yù)計(jì)隨著公司上市，產(chǎn)能擴(kuò)張，公司毛利水平將有進(jìn)一步提升。
技術(shù)門檻較高，質(zhì)量?jī)?yōu)于同行，屬新興產(chǎn)業(yè)，且MBR市場(chǎng)空間巨大。國(guó)外經(jīng)驗(yàn)表明發(fā)達(dá)國(guó)家城市污水處理控制達(dá)到相當(dāng)高的水平，我國(guó)水污染治理近年有所發(fā)展，但相比發(fā)達(dá)國(guó)家，污水處理的速度還滯后于污染的速度。導(dǎo)致我國(guó)水資源嚴(yán)重短缺，制約經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展并威脅飲水安全，發(fā)展MBR技術(shù)刻不容緩，因?yàn)镸BR是替代傳統(tǒng)技術(shù)的先進(jìn)工藝。
募投項(xiàng)目實(shí)施后，顯著提升競(jìng)爭(zhēng)力，大幅降低成本。公司生產(chǎn)膜組器所需的膜材料將由以前的外部采購(gòu)轉(zhuǎn)變?yōu)樽灾餮邪l(fā)生產(chǎn)，這使公司產(chǎn)業(yè)鏈更加完善，具有了從膜材料技術(shù)創(chuàng)新入手，全面實(shí)施MBR技術(shù)深化，降低投資與運(yùn)營(yíng)成本的充分必要條件和能力。達(dá)產(chǎn)后，單位成本為160元/噸。日，比外購(gòu)PVDF膜的單位成本降低了63.22%。
總體看，公司近年保持了快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，各項(xiàng)盈利指標(biāo)良好。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流良好。歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為44.06%。與同行業(yè)上市公司綜合毛利率平均水平相比，公司綜合毛利率相對(duì)較高。負(fù)債率低于行業(yè)平均。現(xiàn)金流充裕，具備較強(qiáng)的償債能力財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)步攀升。
盈利預(yù)測(cè)與定價(jià)。預(yù)計(jì)公司2010-2012年收入分別為46922、74433、105452萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.6%、58.6%、41.7%，EPS分別為1.25、2.33、3.24元。我們預(yù)計(jì)公司上市首日也將獲得市場(chǎng)熱烈追捧。平均首日溢價(jià)法及PEG法，則公司目標(biāo)價(jià)為112-131元。例如，創(chuàng)業(yè)板中最可比的公司為萬(wàn)邦達(dá)(136.900,1.02,0.75%)、三維絲(42.080,1.18,2.89%)，其PEG分別高達(dá)2.22、3.4倍，考慮到公司MBR技術(shù)門檻較高、市場(chǎng)前景廣闊、盈利模式獨(dú)特、及政府資金背景雄厚未來在拿項(xiàng)目上的能力會(huì)持續(xù)，從而保持其較高的市場(chǎng)占有率；我們認(rèn)為可以給予碧水源3倍PEG。預(yù)計(jì)二級(jí)市場(chǎng)資金追捧熱烈，仍或?qū)⒊鲈搮^(qū)間。
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