重組靜待交割，新生環(huán)保龍頭。自從09年4月方案推出起，公司歷時近一年的資產(chǎn)重組已經(jīng)接近尾聲，目前所需各項審核均已通過，僅剩后續(xù)相關(guān)審計工作以及最終資產(chǎn)交割，我們預計將于10年3-4月完成，屆時A股中一個新的環(huán)保龍頭公司將破繭而出!
強大政府背景奠定公司優(yōu)勢地位。憑借在城建方面取得的突出成績，控股股東興蓉公司在水務領(lǐng)域的發(fā)展得到了政府的大力支持(包括特許經(jīng)營協(xié)議的簽訂、每年7.6億財政補貼等)。通過此次資產(chǎn)重組，興蓉公司將旗下優(yōu)質(zhì)的污水處理資產(chǎn)注入上市公司，旨在為成都市環(huán)保事業(yè)的長遠發(fā)展搭建投資、融資平臺。交易完成后，上市公司將成為成都市屬國資領(lǐng)域重要的上市平臺。
污水業(yè)績穩(wěn)步增長，外延擴張值得期待。隨著配套收集管網(wǎng)建設的完善，我們預計09-11年公司污水處理廠的負荷率將達到72%、78%、84%，這也是推動公司業(yè)績穩(wěn)步增長的最重要因素。此外，公司有望以“立足成都、輻射四川、面向全國“為戰(zhàn)略，憑借資金、經(jīng)驗、成本控制優(yōu)勢實現(xiàn)異域擴張。
拓展污水處理產(chǎn)業(yè)鏈，多方布局環(huán)保領(lǐng)域。在污水處理業(yè)務穩(wěn)步增長的基礎(chǔ)上，排水公司還將積極拓展產(chǎn)業(yè)鏈，將其延伸至污泥處置和再生水利用業(yè)務，進一步布局環(huán)保領(lǐng)域，培育新的利潤增長點，公司也將逐步實現(xiàn)由傳統(tǒng)的水務公司向綜合性環(huán)保集團的轉(zhuǎn)型。
起步于污水處理的環(huán)保集團，維持“增持”評級，初步目標價格15元!我們看好公司強大的政府背景、水務一體化運作模式、業(yè)績確定性增長、異域擴張能力、環(huán)保領(lǐng)域業(yè)務開拓、以及未來進一步的資本運作。在僅考慮現(xiàn)有污水處理資產(chǎn)的情況下，預計公司09-11年EPS分別為0.45、0.49、0.54元/股，目前股價對應PE為30x、28x、25x，在水務板塊中依然處于最低水平。我們繼續(xù)維持公司“增持”評級，給予10年30xPE，對應的初步目標價格為15元!
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