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　　行業(yè)概述與發(fā)展

　　中國(guó)水務(wù)行業(yè)的政策總體方向是加快市場(chǎng)化，推動(dòng)水價(jià)改革以促進(jìn)水資源保護(hù)，政策內(nèi)容包括市場(chǎng)準(zhǔn)入逐步放開、水價(jià)改革、特許經(jīng)營(yíng)和加快污水工程建設(shè)等方面內(nèi)容。行業(yè)投資核心價(jià)值為量增（城市化與工業(yè)化進(jìn)程、人均用水排水量與污水處理率雙重提升）價(jià)升（自來(lái)水水價(jià)、污水價(jià)持續(xù)上升）、營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)（污水行業(yè)增速更快）、盈利能力穩(wěn)定（普遍30％以上的毛利率、15-30％的凈利率和8-10％的ROE水平），大量投資進(jìn)入，近年來(lái)水務(wù)行業(yè)的投資以污水處理廠建設(shè)為主，09年增速67％。在國(guó)際水務(wù)市場(chǎng)，VEOLIA、SUEZ等國(guó)際巨頭主營(yíng)業(yè)務(wù)多元化和/或市場(chǎng)國(guó)際化，盈利基本穩(wěn)定，股利收益率高達(dá)3－6％，板塊防御性突出。

　　對(duì)行業(yè)的展望上，預(yù)計(jì)4Q2010后有望迎來(lái)水價(jià)普漲、中期國(guó)內(nèi)污水處理投資仍將維持高位、行業(yè)新發(fā)展（行業(yè)整合從跑馬圈地到區(qū)域整合為主導(dǎo)、水務(wù)資產(chǎn)證券化加快）驅(qū)動(dòng)新的盈利模式。此外，預(yù)計(jì)再生水回用和污泥處理市場(chǎng)因政策扶持力度加大而快速發(fā)展。

　　行業(yè)投資策略：

　　對(duì)水務(wù)行業(yè)的首次評(píng)級(jí)為“增持”。投資邏輯：

　　（1）相對(duì)和絕對(duì)估值并不高；（2）4Q2010水價(jià)進(jìn)入普漲，板塊盈利情況有望改善；（3）異地?cái)U(kuò)張推動(dòng)行業(yè)整合，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望以區(qū)域整合為主的模式加速擴(kuò)張；（4）預(yù)期十二五節(jié)能環(huán)保政策力度大帶來(lái)的實(shí)質(zhì)受益與主題投資機(jī)會(huì)；（5）中長(zhǎng)期發(fā)展看好，驅(qū)動(dòng)力為城市化率、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的雙重提升，以及運(yùn)營(yíng)管理效率提升空間較大；

　　在行業(yè)投資策略上，我們建議三條投資主線：（1）異地?cái)U(kuò)張尤其是區(qū)域整合能力較強(qiáng)的公司——興蓉投資（整合四川污水處理市場(chǎng)預(yù)期較強(qiáng)）；（2）受益水價(jià)上調(diào)的廠網(wǎng)一體化率高或管網(wǎng)資產(chǎn)注入預(yù)期、區(qū)域水價(jià)提升預(yù)期較強(qiáng)公司——興蓉投資、洪城水業(yè)、重慶水務(wù)；（3）受益于水務(wù)投資景氣度高位持續(xù)的水務(wù)工程雙雄——萬(wàn)邦達(dá)、碧水源。

　　我們推薦的重點(diǎn)公司為萬(wàn)邦達(dá)、碧水源、興蓉投資、重慶水務(wù)、洪城水業(yè)，投資評(píng)級(jí)都是增持。